Fitch Aumenta la Calificación de Michoacán

Con información de Fitch Ratings

Fitch Ratings aumentó la calificación de largo plazo en escala nacional del estado de Michoacán a ‘BBB+(mex)’ desde ‘BBB(mex)’. La Perspectiva es Estable.

El alza en la calificación se fundamenta en que Fitch considera que, en el escenario de calificación, podría haber una mejoría en el puntaje de sostenibilidad de la deuda que se espera en ‘a’ desde ‘bbb’ debido a una razón de repago más baja de entre 5 veces (x) y 9x. En la última revisión de la calificación del Estado, la razón de repago era de 11x. Fitch observa un posicionamiento mejor en comparación con entidades pares en la misma calificación.

La calificación de Michoacán también incluye una combinación del puntaje de sostenibilidad de deuda de ‘a’ y una evaluación de perfil de riesgo ‘Más Débil’. El perfil de riesgo se mantiene sin cambios. La Perspectiva Estable refleja que las métricas de deuda seguirán en línea con lo revisado en el escenario de calificación.

FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Perfil de Riesgo – ‘Más Débil’: El perfil de riesgo se basa en una mezcla de tres factores clave de riesgo (FCR) en ‘Rango Medio’ y tres en ‘Más Débil’. En relación con pares internacionales y nacionales, Michoacán muestra un riesgo alto de un debilitamiento inesperado en su capacidad para cubrir necesidades de servicio de deuda en el horizonte proyectado (2021 a 2025).

Ingresos (Solidez) – ‘Rango Medio’: Para Fitch, considera que el marco institucional de la fuente principal de ingresos del Estado es estable y predecible. Los ingresos operativos (ingresos estatales, Ramo 28 y aportaciones federales) están relacionados estrechamente con el desempeño de las transferencias nacionales, provenientes de la contraparte soberana calificada en ‘BBB-’ en escala internacional.

Las participaciones y aportaciones federales representaron, en promedio, 93.9% de ingresos operativos de 2016 a 2020. La tasa media anual de crecimiento (tmac) real de los ingresos operativos fue 0.3%, mientras que la tmac del producto interno bruto (PIB) nacional fue de -1.1%.

Ingresos (Adaptabilidad) – ‘Más Débil’: Los gobiernos subnacionales en México presentan una capacidad baja de recaudación local y una autonomía fiscal limitada que dificulta compensar una caída en ingresos federales mediante un esfuerzo recaudatorio mayor. Michoacán ha emprendido acciones para fortalecer sus ingresos. En 2019 aumentó la tasa del impuesto sobre nómina (ISN) a 3%; lo que permitió una tmac entre 2016 y 2020, en términos reales, de 12.8%. En 2020 recaudó en impuestos 3.2% de los ingresos operativos, la proporción más alta del período de análisis.

Gasto (Sostenibilidad) – ‘Rango Medio’: El Estado es responsable de gastos moderadamente anticíclicos (principalmente salud y educación) y cuenta con transferencias del Gobierno Federal para financiar estos gastos de manera conjunta. El comportamiento de los ingresos operativos se ha mantenido en línea con el dinamismo del gasto operativo. Entre 2016 y 2020, la tmac real fue de 0.3% de los ingresos operativos y -.05% la del gasto operativo. No obstante, en los últimos cinco años el balance operativo promedio es limitado (3.9%). En los tres últimos años del balance operativo, Fitch observa una mejoría; promedió 5.4%.

Gasto (Adaptabilidad) – ‘Más Débil’: Si bien existe un marco institucional a nivel federal que busca la implementación de normas eficaces de equilibrio presupuestario, para Fitch este no tiene un registro histórico fuerte que evidencie aún su cumplimiento. La estructura del gasto operativo de Michoacán muestra poca flexibilidad. En los últimos cinco años, en promedio, el gasto operativo representó 95.9% del gasto total. El nivel actual de gasto de capital es bajo; representa 2.3% del gasto total en promedio de 2016 a 2020. La mayoría de las necesidades de infraestructura del Estado se financian a través de transferencias federales de capital y deuda.

Pasivos y Liquidez (Solidez) – ‘Rango Medio’: Para Fitch, el marco nacional para la gestión de la deuda y la liquidez es moderado. El Sistema de Alertas de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SA de SHCP), clasifica el endeudamiento de Michoacán como sostenible. De acuerdo con la Ley de Disciplina Financiera de las Entidades federativas y los Municipios (LDF), esto le permitiría contratar hasta 15% de sus ingresos de libre disposición (ingresos propios más Ramo 28). De igual manera, la LDF dispone que los préstamos contratados a corto plazo pudieran ser de hasta 6% de sus ingresos totales.

Michoacán cerró el ejercicio fiscal 2020 con un saldo de deuda neta ajustada de MXN19,362 millones; representa una carga de deuda fiscal equivalente al 29.9% (2019: 28.0%). La deuda neta ajustada equivale a deuda bancaria de corto, largo plazo y otras obligaciones financieras, menos la caja no restringida. La deuda directa se compone de 14 créditos a largo plazo que suman MXN19,855.9 millones contratados con la banca de desarrollo como comercial. Estos créditos están estructurados, cuentan con activos fideicomitidos para el pago del servicio de la deuda, tienen fondos de reserva, y, algunos de ellos, poseen coberturas de tasa de interés. Michoacán reportó un saldo de deuda de corto plazo por MXN1,164 millones y obligaciones por un bono cupón cero con valor residual de MXN380.4 millones.

Al auspicio del artículo 23 de la LDF, en 2020 Michoacán refinanció dos créditos con Banobras. Esto le permitió obtener condiciones crediticias mejores sin requerir de la aprobación del Congreso local. Este año también contrató deuda adicional por hasta MXN4,090 millones. Además de las condiciones crediticias mejores, las reducciones en la tasa de interés variable de referencia permitieron que el servicio de la deuda se redujera. Esto atenuó parte de las presiones en el gasto por COVID-19. Michoacán no reporta deuda indirecta ni contingencias por pensiones y jubilaciones.

Pasivos y Liquidez (Flexibilidad) – ‘Más Débil’: Históricamente, Michoacán presenta una posición de liquidez limitada. La liquidez se mide como efectivo y equivalentes a deuda de corto plazo y otras obligaciones. En el cuarto trimestre de 2020 (4T20) Michoacán muestra una mejora en la cobertura de liquidez (2020: 2.06x, 2018: 0.31x y 2019: 0.62x). Fitch observa presiones al cierre de los ejercicios. Si bien 2020 muestra una mejora en la liquidez, también es cierto que la caja reportada ante SA de SHCP incluye recursos correspondientes a la disposición de créditos contratados en 2020 y que se ejercerán en 2021. La agencia evalúa como ‘Más Débil’ este factor al mantenerse el indicador por debajo de 0.75x en al menos uno de los dos últimos cierres de ejercicio fiscal.

Michoacán contrata créditos de corto plazo recurrentemente. Al 1T21 el saldo de la deuda de corto plazo se redujo a MXN588 millones desde MXN1,164 millones en el cierre de 2020. La entidad ha indicado que espera cubrir el saldo en tiempo y forma tres meses previos al cambio de administración como lo indica LDF. Para hacer frente a este saldo, Michoacán liberó el fondo de aguinaldos que fungía como obligación de hacer en uno de los financiamientos contratados con la banca de desarrollo. Cabe mencionar que los créditos de corto plazo actuales fueron contratados con instituciones cuya calificación en escala nacional es ‘AAA(mex)’ (Banco Mercantil del Norte S.A.).

Sostenibilidad de la Deuda – Categoría ‘a’ Mejorada: La sostenibilidad de la deuda de ‘a’ resulta de una razón de repago de ‘aa’ (deuda neta ajustada sobre balance operativo) proyectada en 8.4x para 2025 en el escenario de calificación de Fitch. La de cobertura del servicio de la deuda (ADSCR; actual debt service coverage ratio) se calcula por debajo de 1x en 2021, año de cambio de administración, y en el que deberá quedar saldado el crédito de corto plazo.

Al considerar la métrica secundaria inferior a 1x, Fitch ajusta la razón de repago una categoría. Esto deriva en una sostenibilidad de la deuda de ‘a’. Las proyecciones en el escenario de calificación indican un puntaje de sostenibilidad más alto que el de la revisión anterior (‘bbb’) por un desempeño mejor tanto en el margen operativo como en la liquidez en caja que conducen a una razón de repago más baja.

Bajo la “Metodología de Calificación de Gobiernos Locales y Regionales Internacionales”, Fitch clasifica al estado de Michoacán como tipo B, debido a que cubre su servicio de deuda con su flujo anual de efectivo.

En lo que concierne al perfil socioeconómico, Michoacán se localiza en la región centro-occidente de México. Está conformado por 113 municipios; Morelia [AA-(mex)] es su capital estatal. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (Inegi), en 2020 la población del Estado era de 4.7 millones de habitantes, lo que representa 3.7% de la población nacional. En 2015 el Consejo Nacional de la Población (Conapo) estimó un grado de marginación “Alto” y, en 2018, el Consejo Nacional de Evaluación de la Política de Desarrollo Social (Coneval) estimó que 46% de la población estatal está en situación de pobreza. Michoacán es un estado altamente beneficiado con la recepción de remesas de mexicanos en Estados Unidos.